金鼎配资赛力斯港股折扣近23% 为何首日盘中仍破发？估值高于同业三季度业绩疲软华为光环褪去香港机构难买账

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

作为2022年至今港股市场最大整车厂IPO、今年第三大港股IPO，赛力斯的港股上市之路从招股阶段的“高折价争议”，最终走向首日“破发边缘”。11月5日，赛力斯在港交所挂牌交易，尽管最终以131.50港元/股的发行价收盘，勉强避免“破发”标签，但盘中一度探底118港元/股，较发行价跌超10%；开盘价128.90港元/股亦低于发行价，全程依赖稳市商中金动用绿鞋资金“托底”才挽回局面。这场“惊险过关”的上市首日表现，实则是其估值虚高、业绩承压、华为光环褪色等深层问题的集中爆发，也印证了此前招股阶段市场担忧的合理性。

港股发行价较A股折价高达22.7% 发售量调整权未全额行使暗示机构需求疲软

早在招股阶段，赛力斯的高折价水平就引发市场对其估值的质疑，而最终确定的22.7%折价（发行价131.50港元/股，较10月31日A股收盘价155.19元/股计算），虽较最高预期略有收窄，但仍远超2025年同类大型A to H项目的常规水平——梳理今年发行规模100亿港元以上的A to H项目，除恒瑞医药因医药行业历史折价特性达25.6%外，其余项目折扣均控制在20%以内，宁德时代这类优质标的折扣更是低至6.8%。

然而，即便给出远超同业的“让利”，赛力斯的市场需求仍显疲软。本次发行虽设置15%的发售量调整权，对应约1503万股，但根据公司公告，最终仅额外发售不到842万股，行使比例约56%，尚未填满调整权额度；尽管公告披露机构认购倍数达8.6倍，但从未用尽调整权的细节不难看出，认购热度存在“水分”，市场对其定价的认可度并未因高折价而显著提升。这种“高折价+需求不足”的组合，直接为首日破发埋下伏笔——当市场认为标的内在价值仍低于发行价时，即便提前让利，仍难避免上市后股价下探。

前三季度进度业绩滞后第三季度净利润同比下滑基本面撑不起高估值

赛力斯港股首日破发的核心症结，在于其高估值始终缺乏扎实的业绩支撑，而2025年三季报披露的经营数据，进一步印证了这一隐患。10月31日盘后，赛力斯同步发布2025年前三季度及第三季度财务数据：从整体来看，前三季度营业收入1105亿元，同比仅增长3.7%；归母净利润53亿元，同比增幅31.6%，看似实现“营收微增、利润高增”的局面。但深入拆解单季度表现可见明显压力——第三季度单季营业收入481亿元，同比增长15.8%，营收增速虽较前三季度整体水平有所提升，归母净利润却同比下滑1.7%，单季度盈利能力出现阶段性承压，打破了市场对其“利润持续高增”的预期。更关键的是，这份业绩与市场目标仍存在显著差距。根据卖方机构预测，赛力斯2025年全年需实现营业收入1782亿元、净利润100亿元。但截至前三季度，其营收仅完成全年目标的60%，净利润完成率更低至53%。

在2025年新能源汽车市场竞争加剧的背景下，赛力斯第四季度的“业绩冲刺”难度远超往年。从行业环境看，今年车企价格战持续、新车型密集投放，比亚迪、蔚小理、小米等头部企业均在加大产能与渠道投入；从自身表现看，赛力斯前十月汽车累计销量39.5万辆，同比下滑4.3%；九月，核心产品问界系列在华为系纯电车型中排名靠后（9月问界M8排第四、M9排第六），产品竞争力不足进一步制约业绩增长空间。

业绩疲软的同时，赛力斯的估值却仍处于高位。按当前港股2913亿港元市值（按发行规模测算），其2024年PE达44.8倍、TTM PE 36.9倍、2025年预测PE 26.5倍，不仅远超港股大市值传统主机厂平均水平（2024年14.2倍、TTM 14.7倍、2025年13.6倍）。其中，比亚迪作为行业龙头，2025年预测PE仅21.1倍；同为华为合作阵营的奇瑞汽车，2024年营业收入及净利润远超赛力斯，但2025年预测PE却仅10.4倍。这种“业绩增速低于预期与估值虚高”的失衡，使得赛力斯在港股市场缺乏吸引力，首日破发成为市场对其估值的“纠偏”。

港股新势力分流资金华为光环褪色

若说此前赛力斯的高估值依赖“华为光环”，那么其港股上市首日的表现，则标志着这一光环在香港市场的“失效”。在A股市场，赛力斯因“华为深度合作”标签获得差异化溢价，但港股市场的投资者结构与标的选择完全不同——一方面，华为的汽车合作版图持续扩大，奇瑞、北汽、江淮等主机厂陆续加入，使得赛力斯在华为体系内的“独特性”大幅稀释，问界系列的资源倾斜被分流，核心产品竞争力下滑；另一方面，港股市场不乏更具独立性的新能源汽车相关标的，如小米、理想、小鹏、蔚来、零跑，其中理想早在2023年就实现全年盈利，较2024年才转正的赛力斯更具盈利稳定性，且这些品牌在研发、品牌、销售渠道上均拥有自主控制权，无需依赖单一合作方。

对比之下，赛力斯的“华为依赖”反而成为港股投资者的顾虑。在与华为合作前，赛力斯主营面包车，市值仅100亿元；合作后虽凭借问界系列市值飙升至超2500亿元，但自身核心技术储备、独立品牌影响力仍薄弱。当港股投资者可选择“有独立竞争力+盈利更早”的汽车品牌时，赛力斯的“华为标签”不仅无法形成优势，反而因“独立性不足”被视作风险点，进一步削弱其股价支撑力。

稳市商动用绿鞋资金强势护盘难掩市场分歧多家外资经纪商首日净卖出

首日盘中的剧烈波动，也反映出机构投资者对赛力斯的态度分化。根据华盛通APP披露的十大净买入/卖出经纪商数据（估算值），稳市商中金公司成为唯一的“主力护盘方”，净买入规模达223.69万股，约等于前七大净卖出经纪商的净卖出规模之和——摩根士丹利、瑞银、高盛等华尔街投行均出现在净卖出榜单，其中摩根士丹利、瑞银、高盛分别净卖出74.12万股、25.50万股、27.30万股。

这一现象传递出香港机构投资者对赛力斯的谨慎态度——作为港股市场的重要参与者，外资机构更注重“估值与业绩匹配度”及“长期竞争力”，而赛力斯的高估值、业绩压力与独立性问题，恰好触及外资的核心顾虑。尽管中金通过绿鞋资金在尾盘将股价拉回发行价，但这种“被动护盘”并非市场自发的价值认可，反而凸显出赛力斯缺乏持续的买盘支撑，后续股价仍面临回调压力。

对于赛力斯而言，此次上市首日的表现应成为警示——港股市场更看重基本面与独立性，依赖单一合作方的溢价难以持久。若要实现估值回归与股价稳定，需在后续逐步降低对华为的依赖，强化自主研发与产品竞争力，同时加快推进业绩目标达成，用扎实的营收、利润增长证明自身价值。否则，绿鞋资金护得住首日股价，却护不住长期的市场信心。